来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·过渡句是什么意思，过渡句是什么意思 举个例子ong>

　　美联(lián)储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)，表述修改为“一(yī)季(jì)度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲，失业率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二(èr)，重申美国银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高(gāo)度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策(cè)紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温(wēn)和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本(běn)次加息(xī)依然是共识；认(rèn)为(wèi)原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到(dào)（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然强劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍(réng)高；通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务上限(xiàn)，强调(diào)地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行(xíng)大规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金(jīn)余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将继续减(jiǎn)持美国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押(yā)贷款支持(chí)证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通胀压(yā)力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个(gè)月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声(shēng)明来(lái)看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度的速度增长，最近(jìn)几(jǐ)个月就业增长强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀(zhàng)压力。“通(tōng)货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨(péng)胀风险”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申(shēn)委(wěi)员会将(jiāng)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在多大程度上(shàng)适合于随着(zhe)时间(jiān)的推移将通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济活动(dòng)和通货膨(péng)胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为“可能”），重(zhòng)申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀，这些(xiē)影响的程度(dù)仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美(měi)联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还(hái)需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投(tóu)资领域）。不过明确指出，如(rú)果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美(měi)国(guó)可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议(yì)时，就已经在讨论(lùn)停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就意味着(zhe)也(yě)许可以暂停(tíng)加息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是(shì)审视数(shù)据(jù)，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强(qiáng)劲，失(shī)业(yè)率仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水平仍高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整(zhěng)体通(tōng)胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度(dù)目前尚(shàng)不确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不尽早采取行动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触及(jí)31.4万(wàn)亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公(gōng)室5月1日发布的最新(xīn)报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银(yín)行风(fēng)险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低(dī)。