美国债(zhài)务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时(shí)间5月31日，美国国会众议(yì)院通过了(le)一(yī)项(xiàng)关于联邦(bāng)政(zhèng)府债(zhài)务(wù)上限和预算的法案，隔日参议院通(tōng)过，根(gēn)据法案政府开支(zhī)将受到上限制(zhì)约(yuē)直至2024年结束，但可以避免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国(guó)国会(huì)预算办(bàn)公室(shì)数据，目前(qián)美国联(lián)邦债务规模约为31.46万(wàn)亿美元，占其(qí)国内生产总值比例已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战以来(lái)，美国(guó)已103次调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务(wù)上限危机仍(réng)可从(cóng)市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制(zhì)作用于(yú)全球金融(róng)、实物资产。

　　多位业内人士(shì)对《中国基金报》记者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违约风险难以忽(hū)视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股(gǔ)票表现将(jiāng)更(gèng)具韧性(xìng)，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的(de)货币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新(xīn)兴市场股(gǔ)票表(biǎo)现更(gèng)具韧性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国政府债务共有22次触及法定上限(xiàn)，每(měi)次债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)及后均(jūn)得到了(le)上(shàng)调或暂停(tíng)，只(zhǐ)是经历的时间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭博数据显(xiǎn)示(shì)，2011年(nián)债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自(zì)高点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新(xīn)兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指(zhǐ)数最(zuì)大下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指数为(wèi)3.4％。而在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中(zhōng)，亚(yà)洲市场(chǎng)反应(yīng)参(cān)差，日经225指数(shù)创(chuàng)1990年(nián)以(yǐ)来新高(gāo)，香港恒生指数则(zé)跌至年内新低。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总监办公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的可能性(xìng)非(fēi)常低，但(dàn)此前因为市(shì)场担忧发生发生(shēng)违约，很多国家和(hé)行(xíng)业都(dōu)遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市场表(biǎo)现相对(duì)于美(měi)国和发(fā)达(dá)市场(chǎng)更具韧性，得益(yì)于较佳的(de)盈利(lì)增(zēng)长前景和(hé)具吸引(yǐn)力的(de)相对估值，尤其看好(hǎo)中国、泰国(guó)和韩国。

　　具(jù)体就中国市场而言(yán)，瑞(ruì)银(yín)CIO认为，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长(zhǎng)较去年(nián)第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资产的信心(xīn)。与亚洲其他(tā)地区（日(rì)本除外）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估。

　　景(jǐng)顺亚太(tài)区（日(rì)本除外）全球市场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示(shì)，债务协议的顺利通过消除了(le)美国(guó)乃至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因素，进而短暂提(tí)振市场(chǎng)情绪。中航信托(tuō)宏观策(cè)略(lüè)总监吴照银对记者称，因投资者对(duì)两党达(dá)成一致有确(què)定的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球(qiú)资本市场并没有对美国债务上限问题(tí)过度反应，整体表现平(píng)稳(wěn)。

　　中长期看美债上(shàng)限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大(dà)类(lèi)资产对于美债危机的叙事反应都(dōu)较为平(píng)淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理兼投资(zī)总监肖令君对(duì)记者表示，从中长(zhǎng)期的资产配置角度出(chū)发，诸(zhū)如美债(zhài)上限等类似(shì)的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合的下行风险(xiǎn)，主(zhǔ)要考(kǎo)虑两点：一(yī)是(shì)多元化低相关性(xìng)资产(chǎn)配置(zhì)、二是支付(fù)保险费的另类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限(xiàn)危机(jī)历史，看到避险资产如(rú)美元、美债、黄金在通常较风险资产呈现明显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述道。

　　长江证券(quàn)在(zài)黄金与美债季度展(zhǎn)望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为(wèi)典型的避险资产(chǎn)，国际金(jīn)价将有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍(réng)会(huì)高位震荡，通胀不确(què)定性仍然较高(gāo)，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提到，另一方面(miàn)，极端危(wēi)机环境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同涨(zhǎng)同跌的特(tè)征，如2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期(qī)，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别抛售一切资(zī)产(chǎn)增(zēng)持现金，传统(tǒng)避险资产随同风险(xiǎn)资产一起下(xià)跌，因此以期权保护组合下行风(fēng)险是另一种方(fāng)式。美债违约并非我们(men)的基准假设(shè)，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的衍生(shēng)品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为，全球信用市场(chǎng)的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策(cè)略(lüè)是做空(kōng)美国高评(píng)级银行(xíng)（评(píng)级下调、对手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企业（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美(měi)国REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏(mǐn)感性更(gè女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作ng)高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对(duì)记者表(biǎo)示(shì)，美债上限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美股也是一大利好。他(tā)还认为，美国政府的财政支出(chū)得到了保证，在两年(nián)内可以(yǐ)继续举债(zhài)。最(zuì)近(jìn)两周(zhōu)的美债谈(tán)判关键期(qī)，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐(lè)观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定，美股仍有(yǒu)望(wàng)进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场(chǎng)重点再次回到(dào)

　　美国财政政策和货币政策上

　　美国参(cān)议院已经投票(pià女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作o)通过债务上(shàng)限法案，市场关注(zhù)焦点再度回到美国未来的财政政(zhèng)策(cè)和货币政策上。肖令君(jūn)认为，如果未(wèi)出现黑天鹅事件，预(yù)计联储仍将(jiāng)贯彻数(shù)据(jù)依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运(yùn)行(xíng)情况，等待市场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降(j女人出国能干什么工作，女人出国打工都有什么工作iàng)息，年内(nèi)降(jiàng)息的乐(lè)观预期存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君(jūn)还称：“从(cóng)经济数据上(shàng)看(kàn)，美国经济(jì)韧性好于预(yù)期，如(rú)果(guǒ)年核(hé)心PCE指标继续反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会(huì)继(jì)续(xù)加息的可能，但加息周期已接近(jìn)尾声(shēng)，利率基(jī)本见(jiàn)顶的趋势(shì)不(bù)会改(gǎi)变，因(yīn)此预计加息对市场的冲(chōng)击趋(qū)缓(huǎn)。”

　　赵耀庭(tíng)认为，债务上限(xiàn)协议通过后，美国(guó)财政部预计将可于未来(lái)7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国(guó)债。随着(zhe)市场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将(jiāng)产生(shēng)显著的(de)吸力作(zuò)用(yòng)。债(zhài)券收益率或将随着资(zī)本(běn)流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师(shī)黄俊则(zé)称，接下(xià)来美(měi)国财政部的工作(zuò)重点是如何为美债找到(dào)买家，其中有三个重要(yào)看点，即(jí)第一(yī)，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否要(yào)调(diào)整货币(bì)政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国(guó)为代(dài)表的贸易顺差(chà)国是否购买(mǎi)美债；第三(sān)，美国国内普通家庭可能成为购买美债异军突起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊(jùn)进而分析称，美联储现(xiàn)在(zài)仍在(zài)缩表(biǎo)周(zhōu)期，接下来是否要调(diào)整(zhěng)货币政策停止缩表抛售美(měi)债。如果美联储缩表卖出美债，美(měi)国财政部发行美债(zhài)（向市(shì)场卖出）这无疑会给美债市(shì)场造(zào)成极大抛压。他总(zǒng)结道，美债的(de)重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使(shǐ)美联储美联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会加息的措辞，需要关(guān)注(zhù)6月利率(lǜ)决议中美(měi)联(lián)储是否能(néng)进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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