来源(yuán)：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的(de)关键仍是通胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明较3月有(yǒu)何变化(huà)？第一(yī)，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改(gǎi)为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度关注通货膨胀风险”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政策表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧缩(suō)可(kě)能(néng)是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经济可能面临来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体(tǐ)现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于(yú)加息(xī)，本次(cì)加息依(yī)然是(shì)共识(shí)；认为原则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或(huò)已经达到（或已(yǐ)经接近达到(dào)）。关(guān)于降(jiàng)息，强(qiáng)调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调(diào)地区性(xìng)银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美(měi)联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回(huí)购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回购利(lì)率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构债务和机构(gòu)抵押贷(dài)款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美(měi)联储(chǔ)坚(jiān)持(chí)加(jiā)息的(de)关键仍在于通胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的(de)高位，且已经连续(xù)4个月处(chù)于高(gāo)位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增长，最近(jìn)几个月就(jiù)业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的(de)通胀(zhàng)目标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面(miàn)，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推(tuī)移将通货膨胀(zhàng)率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策的累积(jī)紧缩，货币政策影响经济活动和通(tōng)货膨胀的滞后，以及经(jīng)济(jì)和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是适当的，以实现一种货币(bì)政策立场”，表明(míng)美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健。“美(měi)国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明(míng)确银行风险导致了(le)家庭(tíng)和企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一次(cì)表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活(huó)动、就(jiù)业和(hé)通胀(zhàng)，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济(jì)，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过明确指出(chū)，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国可能(néng)会出现轻微的经济衰退。

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　　关于加息，或已经达到限制性(xìng)水平(píng)。美联储(chǔ)在3月(yuè)议(yì)息会(huì)议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔(ěr)指(zhǐ)出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有(yǒu)人全票(piào)通过，一(yī)些政策制定者谈到停(tíng)止加息，但不是本次会议。

　　对于未来(lái)利率终(zhōng)点的问题，鲍威尔认(rèn)为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高那么高，正(zhèng)在评估是(shì)否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接近达到），也就意(yì)味着也许可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后(hòu)续(xù)政策变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通胀。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行(xíng)发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行业总体上有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　亲家公亲家母是什么意思，梦见亲家母是什么意思ong>关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债(zhài)务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高(gāo)度(dù)不(bù)确定(dìng)”。此前，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果(guǒ)国会不(bù)尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美国(guó)可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的最新(xīn)报(bào)告(gào)显示，美国(guó)在6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变(biàn)成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在(zài)下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍(réng)大，年(nián)内(nèi)降(jiàng)息概(gài)率或较(jiào)低。

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