2023年前(qián)4个月，尽管(guǎn)美国通胀高企，美(měi)联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是(shì)美(měi)股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香(xiāng)港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国内(nèi)地方面(miàn)，沪(hù)深300指数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金(jīn)方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显(xiǎn)示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册的(de)基金(jīn)中，中国(guó)股票基金(jīn)（投向中(zhōng)国市场）2023年净(jìng)值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基(jī)金(jīn)净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投资(zī)基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过(guò)前四(sì)个月跌宕起伏， 全球市场接(jiē)下来(lá水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样i)如何(hé)演绎？

　　日前，以下五大机构代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务(wù)董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)美国(guó)陷入衰退(tuì)几率较大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步(bù)入(rù)轨道，若后续(xù)房地产(chǎn)等持(chí)续发力，中国(guó)经济(jì)持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑(chēng)。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机构人士认为人工智能(néng)将为各(gè)个行业带(dài)来巨(jù)变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时间(jiān)全(quán)球(qiú)经济走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企业、家庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓(huǎn)。虽然个人消费(fèi)相对(duì)稳定，但是到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本(běn)可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面内需跟服务业获(huò)诸多(duō)因(yīn)素(sù)支持。亚洲地区(qū)中(zhōng)国，日(rì)本过去几年(nián)受(shòu)到(dào)疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年(nián)，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不会太差(chà)，对中国持更加乐观态(tài)度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固(gù)，更(gèng)全面，还需(xū)要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前(qián)市场对(duì)中国经济在2023年的复苏抱有较高(gāo)的期望，尤(yóu)其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期的情(qíng)况下，市场普遍认为(wèi)今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有(yǒu)所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半年财政(zhèng)和地(dì)产方面有所表(biǎo)现(xiàn)，将会(huì)加快复苏进程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复苏的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流(liú)动性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高(gāo)利率环(huán)境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的(de)预期(qī)。日本目前处于一(yī)个极端宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目(mù)前新任日本央行(xíng)行长表现出会(huì)维持(chí)货(huò)币政策(cè)不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到(dào)2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们(men)对(duì)日本GDP增(zēng)长的预(yù)期则(zé)是从(cóng)去(qù)年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具(jù)韧性，但中期(qī)就业(yè)料将(jiāng)持续修复(fù)，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有(yǒu)趋(qū)势(shì)性的内(nèi)生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看(kàn)无论经济(jì)增长还是(shì)企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周(zhōu)期(qī)修复(fù)趋(qū)势的(de)开端，远没有到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能(néng)源价格显著回落及冬(dōng)季天(tiān)气(qì)较预(yù)期温和等(děng)，欧洲经济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况。日本(běn)：政策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和(hé)男(nán)维持宽松的政策(cè)立场，短期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们(men)认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国银行业(yè)的风波提升(shēng)了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳(láo)工参(cān)与(yǔ)率(lǜ)的提(tí)高(gāo)，以及新增就(jiù)业(yè)的下降，未来失业(yè)率有抬升的可能，这(zhè)将会(huì)是导(dǎo)致美(měi)国经济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的(de)推动力。

　　由(yóu)于冬(dōng)季(jì)异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区的(de)经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比美国(guó)更为持(chí)久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央(yāng)行将再次加(jiā)息50个(gè)基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一水(shuǐ)平。中国经(jīng)济的强(qiáng)势复(fù)苏，是全球(qiú)经济增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资(zī)者对(duì)于国内(nèi)经济增长复苏的信心。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节奏如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回(huí)到美联储的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步往下走(zǒu)的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要到了(le)明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而(ér)且美(měi)联储主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次提到，水密码这个牌子靠谱吗，水密码这个牌子怎么样他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济(jì)增长一部分来抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行(xíng)业问题，市场(chǎng)对美联储加(jiā)息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次(cì)，然(rán)后(hòu)在第四季度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即(jí)降息）。对(duì)资本市场来说，这是个好消息(xī)，因为高(gāo)利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧(jù)上升，这已(yǐ)经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收(shōu)益债券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本(běn)上升(shēng)带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预(yù)期从今年三(sān)季度开始(shǐ)，美国将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次(cì)减息。但(dàn)是美联储(chǔ)现在(zài)论(lùn)调还(hái)是比较的鹰(yīng)派，至少从(cóng)美联储官员(yuán)的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美联储官员都认(rèn)为(wèi)在(zài)2024年前不会减息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距。当(dāng)然，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来几个(gè)月美国经济的实际(jì)情况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联储将在控通(tōng)胀及防(fáng)范金融风险(xiǎn)之间争取平衡。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续(xù)累积并形成(chéng)进(jìn)一(yī)步的(de)风(fēng)险事(shì)件(jiàn)，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美国经济衰退终局(jú)确定性较高，在(zài)此(cǐ)情景下，长久期的(de)利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产(chǎn)中取得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽(suī)然美联储结束加息周期及随后的(de)宽松(sōng)政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至(zhì)时成立。多数情况下，只有(yǒu)经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政府(fǔ)债收益(yì)率的表(biǎo)现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以(yǐ)来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然后在(zài)接下来的(de)12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点，原因是增(zēng)长放缓(huǎn)及通胀下(xià)降压(yā)低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企(qǐ)业已经录得一定的上涨。就如(rú)“淘(táo)金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有(yǒu)的公司带来(lái)哪些变(biàn)化(huà)，这(zhè)是我们(men)需要思考的问题。例如广告公(gōng)司(sī)，AI是否可以(yǐ)进一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环(huán)节和推理(lǐ)环节都需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业(yè)链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修(xiū)。

　　大模型主(zhǔ)要(yào)涉及两(liǎng)类产品，一类是公(gōng)有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要(yào)面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到(dào)私(sī)有云(yún)上(shàng)的大模(mó)型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据(jù)部署(shǔ)成本来收费；应用场景落地(dì)较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在(zài)未(wèi)来2-5年将会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的(de)使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很(hěn)多行(xíng)业。与此同(tóng)时，我们看(kàn)到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重组科技部，三大运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投入，中国的云(yún)企(qǐ)业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该(gāi)板块目前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有众多半导体企(qǐ)业(yè)的韩国市(shì)场则(zé)将是亚洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为很(hěn)多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑(pǎo)赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机器学习与深度学(xué)习(xí)模型）的发展(zhǎn)将带来以下方面的投资(zī)机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练与(yǔ)推理需要(yào)大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与(yǔ)发展。云(yún)计(jì)算服务，AI模(mó)型(xíng)需要庞(páng)大的(de)数据集和(hé)计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动(dòng)公共云服务商的(de)发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注服务将大有(yǒu)可为。AI软件与(yǔ)服务，在(zài)各行业内(nèi)，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类AI软件与服务，如(rú)机器视觉、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人(rén)工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系(xì)统。对(duì)此，你怎么(me)看(kàn)？

　　胡一(yī)帆(fān)：在一定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知情权(quán)以(yǐ)及行(xíng)业自律是有其必(bì)要性的。一方面，知名人士的呼吁显(xiǎn)示出行业内对人(rén)工智能安全与可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对(duì)此(cǐ)的认(rèn)识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准的出台。暂停开发更强(qiáng)大(dà)的模型(xíng)有(yǒu)助于行业理解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为(wèi)下一代模型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生的影响。但另一方面，依靠公众人士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步(bù)研究难以(yǐ)形成(chéng)广泛共(gòng)识，领(lǐng)先机构会继(jì)续推进研究旨在保持竞(jìng)争优(yōu)势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁暂停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非技术(shù)发展方向出现了(le)偏(piān)差，而更多是出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担忧，因而呼(hū)吁社会思考(kǎo)在使用过(guò)程中产生的法律规(guī)制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在(zài)公有云上面(miàn)，用户交互(hù)过程中的数(shù)据可能涉(shè)及到用户(hù)隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划(huà)私(sī)有部署(shǔ)大模型。另一方面，不(bù)法分(fēn)子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在(zài)立法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出生成式(shì)人工(gōng)智(zhì)能服(fú)务提供者应该承担信息安全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智(zhì)能领域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就(jiù)6个(gè)月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济(jì)进(jìn)入下(xià)半(bàn)年，经济增长速度持续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于(yú)企业盈利的预期是相对乐(lè)观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开(kāi)始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利(lì)率往下走代表这些债券的价格(gé)往上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票(piào)的部(bù)分(fēn)摩根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义(yì)上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前(qián)，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是(shì)经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国(guó)快，沪深(shēn)300或(huò)MSCI中国通常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青(qīng)睐(lài)欧美(měi)的政府债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来(lái)越差的时候(hòu)，一些信(xìn)贷评(píng)级(jí)比较(jiào)低的企业债(zhài)，它(tā)的信(xìn)用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁(dīng)晨：资产配置策(cè)略(lüè)现在时间节点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置上，我们认为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估值(zhí)压力会(huì)减小。商品受全球总需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转的(de)机会不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现中国优(yōu)于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的基本面条件下，受其他因素(sù)影(yǐng)响的估值因素带来的下(xià)跌调整幅度比较大。换句话(huà)说，目前的港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美(měi)国的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及(jí)通胀(zhàng)前景仍(réng)存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现会较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济出现严重衰(shuāi)退，债券表现一定(dìng)优(yōu)于股票。如果(guǒ)通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和(hé)去(qù)年(nián)一样的(de)股债双杀(shā)，对成(chéng)长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长(zhǎng)股。我们的(de)股票(piào)投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略：整体(tǐ)而言，我们(men)认为今年(nián)债券(quàn)的表现(xiàn)会优于股票(piào)的表现，特别(bié)是政府债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常(cháng)具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投(tóu)资策略：我们同时(shí)也看好黄金(jīn)和石(shí)油(yóu)价格的上(shàng)涨。看(kàn)好黄金最主要是因为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价会进一步上行，主要是(shì)由于(yú)供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场(chǎng)投资策(cè)略：由于(yú)美联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差(chà)优势收窄(zhǎi)，因(yīn)此(cǐ)我(wǒ)们要为美(měi)元走软做好准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势(shì)上看，衰退(tuì)情景(jǐng)后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评(píng)级债券、黄(huáng)金等资产类别成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母(mǔ)端改善(shàn)主导，可能有阶段(duàn)性行情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落石油等(děng)大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市(shì)场相对(duì)和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风(fēng)格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和医药；创业板指的(de)吸引力(lì)相对高于沪深300。行(xíng)业层面，电子、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利能力稳定、高股息(xī)的优(yōu)质央(yāng)国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期(qī)，部分资(zī)产（例如美股）对分子端下行(xíng)的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能阶(jiē)段性跑(pǎo)赢(yíng)价值。

　　市场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退转向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势(shì)性下行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经济(jì)衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在美元强势(shì)周期逆(nì)转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票(piào)方面(miàn)，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行(xíng)业立场。看(kàn)好(hǎo)中国(guó)，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市(shì)场股票(piào)估值(zhí)仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持经济增长，最近的(de)银行(xíng)存款准备金(jīn)率下调(diào)就是(shì)明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的(de)预期(qī)应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲市场(chǎng)表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券(quàn)的(de)敞口，并减(jiǎn)少了对高收益债务的敞(chǎng)口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收益债券。这(zhè)与美国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征(zhēng)一致(zhì)，在美国，政府债(zhài)券通常受(shòu)益于债券收益率的下降（因为市场对增长(zhǎng)放缓和最(zuì)终降息的定价），而公(gōng)司债券收益率相对于美(měi)国政府(fǔ)债(zhài)券的溢价因信贷质量恶化(huà)的预期而扩大(dà)。

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